事件:公司发布 2019年中报业绩快报, 19H1实现营收 28.59亿元, 同比下滑 5.68%,归母净利润 7.01亿元, 同比下滑 18.68%, 其中 Q2实现营收13.8亿元,同比下滑 23.59%, 归母净利润为 4.25亿元,同比下滑 13.27%。
   
点评:
   
Q2量价齐跌, 业绩略低于预期。 19年上半年公司实现水泥销量 825.16万吨,同比增长 4.38%, 领先于广东省上半年水泥累计产量增速( -2.4%),但 Q2销量约 445万吨,同比下滑约 45万吨。 我们认为, Q2销量下滑主要是受广东尤其是粤东地区持续降雨的影响,工程施工进度缓慢,影响水泥需求; 而受需求下滑的影响,上半年公司水泥价格同比下滑 7.25%, 我们测算 Q2出厂价约 310元/吨,同比下滑约 30元/吨, 同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本上升,测算 Q2吨毛利约为 100元,同比下滑约 30元/吨, 盈利水平下滑明显。
   
区域需求有支撑, 2019H2需求有望回暖。 我们认为, 上半年在雨水天气的影响下,广东地区需求增长略低于预期, 但广东省 1.9万亿以交通网络为主的基建投资计划仍将提振区域需求,同时国家多次重申要充分发挥基建逆周期调节作用, 2019H2随着天气好转,基建及农村需求逐步释放;
   
而公司第二条万吨线粉磨站预计年中将投产,熟料窑将于年底投运, 产能逆势扩张充分受益区域高景气度。
   
粤港澳大湾区提振中期需求。 根据我们相关统计, 粤港澳大湾区在经济体量上已不亚于纽约、旧金山、 东京三大湾区, 有发展成为一流湾区的潜力,但内部九市二区发展极不均衡,因此我们判断基于互联互通的基建投资将成为湾区建设的重要载体。 一季度深圳、东莞的大湾区项目已经集中开工, 表明相关建设已经加速,而塔牌集团惠州工厂将明显受益。 同时考虑到广东省地产对棚改货币化的依赖程度很低( 0.63%) , 我们认为当地房地产市场受此轮调控收紧的影响较低,需求在中期内将保持稳定, 随着湾区建设的不断推进,华南地区水泥需求在中期内仍将保持稳定增长;
   
投资建议: 基于对华南地区行业格局以及公司投资收益更谨慎的预测,我们下调 2019-2020年公司归母净利润为 16.24亿元和 18.42亿元,对应EPS 分别为 1.36( -0.19) 元和 1.55( -0.25) 元;目标价下调至 13.6元,维持“买入” 评级。
   
风险提示: 固定资产投资大幅下滑, 限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;