量稳价升,业绩弹性凸显
   
报告期公司实现水泥销量304.27万吨,同比下降了5.34%,受燃料价格上涨的影响,水泥销售成本同比增长4.13%;在销量下降、成本上升的情况下,公司水泥销售价格较上年同期大幅增长40.68%,导致归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长173.69%,业绩靓丽。根据测算,公司2018Q1水泥吨净利为122.16元,同比增加79.87元,增幅为188.82%,远高于水泥售价增幅。
   
区域基本面景气延续
   
从水泥价格的角度观察,华南地区的水泥价格在2017年区域新增产能投放水平高于全国平均的情形下,表现非常强势,体现出区域需求的良好韧性;水泥库存的情形可以佐证华南区域水泥出货的顺畅,广东区域整体水泥库容比低于全国平均水平。
   
公司量价均有弹性,员工持股激发公司活力
   
展望2018年全年,在区域需求旺盛、盈利弹性有保证的情形下,公司显著的销量弹性将是国内水泥公司中首屈一指的,因而看好公司2018年的业绩弹性。同时根据公司公告,公司近期推出员工持股计划草案,覆盖范围广,我们认为此举有助于连接员工和上市公司的利益,有望激发公司的经营活力。
   
盈利预测
   
我们预计公司2018年、2019年营业收入分别为61.39亿、63.22亿,归母净利分别为13.69亿、14.46亿,EPS分别为1.15、1.21,对应最新收盘价PE为10.10倍、9.56倍。同行业可比公司估值进行对比,可比公司2018年平均PE为9.41倍,考虑到公司行业稀缺的销量弹性以及区域需求旺盛的景气格局,给予公司2018年11倍PE,对应目标价12.65元。首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:原材料采购价格大幅上升,区域水泥需求出现大幅下滑。